重点公司估值和财务分析表 货 股票简称 股票代码
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合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 评级
注:A+H 股上市银行的业绩预测一致,且货币单位均为人民币元;对应的 H 股 PE 和 PB 估值,为最新 H 股股价按即期汇率折合为人民币计算所得。表中估值指标按照最新收盘价计算 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 币 收盘价 报告日期 (元/股)
2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 工商银行 601398.SH CNY 5.22 2020/4/29 买入 6.82 0.90 0.93 5.80 5.61 0.69 0.63 12.39 11.79 建设银行 601939.SH CNY 6.55 2020/4/29 增持 8.26 1.09 1.14 6.01 5.75 0.71 0.66 12.44 11.91 农业银行 601288.SH CNY 3.36 2020/4/29 买入 4.35 0.62 0.64 5.42 5.25 0.62 0.57 11.79 11.35 中国银行 601988.SH CNY 3.67 2020/5/1 买入 4.28 0.63 0.65 5.83 5.65 0.60 0.55 10.82 10.26 邮储银行 601658.SH CNY 4.90 2020/4/29 买入 6.33 0.76 0.87 6.45 5.63 0.77 0.70 12.65 13.07 交通银行 601328.SH CNY 5.42 2020/4/30 买入 8.06 1.03 1.06 5.26 5.11 0.54 0.50 10.57 10.09 招商银行 600036.SH CNY 37.25 2020/4/30 买入 41.35 4.11 4.60 9.06 8.10 1.44 1.28 16.85 16.74 中信银行 601998.SH CNY 5.72 2020/4/24 买入 7.91 1.00 1.07 5.72 5.35 0.58 0.53 10.60 10.37 浦发银行 600000.SH CNY 11.60 2020/4/26 买入 12.75 2.03 2.10 5.71 5.52 0.64 0.59 11.62 11.08 兴业银行 601166.SH CNY 17.60 2020/4/29 买入 23.40 3.23 3.41 5.45 5.16 0.68 0.61 13.07 12.46 光大银行 601818.SH CNY 4.16 2020/4/29 买入 5.90 0.75 0.82 5.55 5.07 0.64 0.58 11.88 12.00 平安银行 000001.SZ CNY 14.86 2020/4/21 买入 15.57 1.63 1.81 9.12 8.21 0.95 0.87 11.01 11.10 北京银行 601169.SH CNY 5.40 2020/4/29 买入 5.82 1.02 1.08 5.29 5.00 0.56 0.51 10.94 10.67 上海银行 601229.SH CNY 8.71 2020/4/27 买入 10.97 1.50 1.62 5.81 5.38 0.71 0.65 12.93 12.63 宁波银行 002142.SZ CNY 30.68 2020/4/26 买入 31.49 2.92 3.49 10.51 8.79 1.66 1.43 17.35 17.47 南京银行 601009.SH CNY 8.10 2020/7/6 买入 11.42 1.65 1.87 4.91 4.33 0.78 0.69 16.96 16.88 杭州银行 600926.SH CNY 9.80 2020/4/30 买入 10.03 1.50 1.77 6.53 5.54 0.86 0.77 13.86 14.66 常熟银行 601128.SH CNY 8.05 2020/4/23 买入 8.79 0.74 0.82 10.88 9.82 1.19 1.09 11.37 11.59 工商银行 01398.HK HKD 4.99 2020/4/29 买入 5.82 0.90 0.93 5.01 4.85 0.60 0.55 12.39 11.79 建设银行 00939.HK HKD 6.39 2020/4/29 买入 8.23 1.09 1.14 5.30 5.07 0.63 0.58 12.44 11.91 农业银行 01288.HK HKD 2.96 2020/4/29 买入 4.13 0.62 0.64 4.32 4.18 0.49 0.45 11.79 11.35 中国银行 03988.HK HKD 2.81 2020/5/1 买入 3.35 0.63 0.65 4.03 3.91 0.42 0.38 10.82 10.26 交通银行 03328.HK HKD 4.70 2020/4/30 买入 7.66 1.03 1.06 4.13 4.01 0.42 0.39 10.57 10.09 招商银行 03968.HK HKD 39.15 2020/4/30 买入 39.57 4.11 4.60 8.61 7.69 1.37 1.21 16.85 16.74 中信银行 00998.HK HKD 3.65 2020/4/24 买入 6.50 1.00 1.07 3.30 3.08 0.33 0.31 10.60 10.37 中国光大银行 06818.HK HKD 3.29 2020/4/29 买入 5.07 0.75 0.82 3.97 3.63 0.45 0.42 11.88 12.00 邮储银行 01658.HK HKD 4.19 2020/4/29 买入 5.53 0.76 0.87 5.51 4.81 0.66 0.60 12.65 13.07 重庆农村商业
03618.HK
HKD
3.04
2020/4/28
买入
4.61
0.88
0.91
3.45
3.34
0.36
0.33
10.85
10.30 银行
目录索引 一、三季度流动性宽松延续,关注行业龙头业绩表现 .............................. 5 二、总量货币政策继续退出,实体流动性仍维持较宽裕状态 ........................ 8 三、市场表现 ................................................................ 9 四、利率与流动性 ........................................................... 10 (一)公开市场操作 .................................................... 10 (二)市场利率 ........................................................ 11 五、银行板块估值 ........................................................... 13 六、风险提示 ............................................................... 13
图表索引 图 1:超储率同比下降 0.4%,货币政策边际收紧 .......................... 5 图 2:部分国有大行和股份行 2019 净值化整改未过半 ...................... 6 图 3:融资融券余额回到较高的水平(点/亿元)
........................... 8 图 4:上周银行板块(中信一级)上涨 3.78%,落后大盘 3.77 个百分点,表现在 29 个一级行业中位居第 28 位 ............................................ 9 图 5:上周银行股中无锡银行、成都银行、宁波银行表现居前,中国银行、农业银行、常熟银行表现居后 ................................................. 10 图 6:上周(7 月 6 日-7 月 12 日)合计净投放 1,900 亿元 .................. 11 图 7:
Shibor 利率 ..................................................... 11 图 8:存款类机构质押式回购加权利率 ................................... 11 图 9:同业存单加权平均发行利率 ...................................... 12 图 10:国有大行同业存单发行利率 ..................................... 12 图 11:股份行同业存单发行利率 ....................................... 12 图 12:城商行同业存单发行利率 ....................................... 12 图 13:理财产品预期年收益率 ......................................... 12 图 14:国债到期收益率 ............................................... 12 图 15:银行板块与沪深 300 非银行板块 PB(整体法,最新) ............................... 13 图 16:银行板块与沪深 300 非银行板块 PE(历史 TTM_整体法) ........................ 13
表 1:各板块不良率(%)
.............................................. 6 表 2:各板块拨备覆盖率(%)
.......................................... 7
一、三季度流动性宽松延续,关注行业龙头业绩表现 上周央行和银保监分别召开记者会,我们点评如下:
央行表示经济不错,灵活适度的货币政策更关注适度,后续信贷增速下行。综合生产端和需求端来看,经济总体恢复不错,本周宏观数据公布可以进一步验证。因此, 央行总量政策边际上逐渐收紧,一方面银行间超储水平下降,央行披露6月底超储率同比下降0.4百分点至1.6%,另一方面银行间价格回升,DR007回到2.2%的水平, 10年期国债利率也上升至3.0%,已经接近疫情前的水平。
货币政策强调适度,但也需要在灵活的基础上。近期雨季和洪涝灾害对南方地区产生较大影响,建筑业开工放缓,进而影响固定资产投资进度,对需求端造成扰动。上半年的复苏是生产端驱动的,防疫物资出口也有一定贡献,下半年随着全球经济衰退的格局显现,中国经济复苏的韧性将经受考验。
上半年“宽信用”力度较大,社融增速较去年有显著提升,贷款和债券增量较大,而且信贷审批的门槛明显有所放开。随着下半年货币政策强调适度,回归中性,信贷投放节奏将约束贷款增速逐渐向下,上半年国有大行和股份行明显超进度的投放或将回归正常化。
图 1:超储率同比下降 0.4%,货币政策边际收紧
超额存款准备金率(超储率):金融机构
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
数据来源:Wind,广发证券发展研究中心
今年是资管新规过渡期的最后一年,由于银行理财产品整改进度慢于预期,主要的 大行和股份行来看,2019年末除中信银行外净值化产品占比基本没有超过50%,因此投资者普遍担心监管要求整改加速,约束信用扩张。本次央行沟通基本明确,资管新规可能会延期一年。
延期并不意味着资管新规有所放松。央行同时也表示无论是延1年、2年还是3年,对金融机构来说,关键是必须要转型的,不能再回到过去大搞表外业务、以钱炒钱、制造金融乱象。后续大概率继续推进表外理财转型,在一行一策的框架下将老产品逐渐转化为理财子公司的合规产品。
2.40 2.40 2.40 2.10 2.00 2.10 2.10 2.10 1.70 1.70 2.00 1.80 1.60 1.30 1.40 1.30 1.50 1.30 1.30
图 2:部分国有大行和股份行 2019 净值化整改未过半
70.0%
60.0%
50.0%
40.0%
30.0%
20.0%
10.0%
0.0%
建行 农行 交行 招行 中信
兴业 平安 光大
数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 银监会披露的6月末银行不良和拨备指标有所恶化,表示后续银行不良压力增加,经济压力在银行利润端反映会滞后,后续要做实资产质量和利润,补好拨备缺口,增量拨备要用于不良处置。当前压力主要体现在:
(1)
存量历史包袱等待处置:19年行业已进入下行周期,不良生成被动抬升,疫 情冲击加速了存量不良暴露的斜率; (2)
不良分布结构性分化,中西部以及东北地区以及中小银行压力较大; (3)
大行和小行资本补充能力差别较大,上市银行可以通过可转债、优先股、永 续债等一些列工具补充资本,但中小行补充资本路径不畅,需要地方政府使用专项债资金定向支持;
表 1:各板块不良率(%)
银保监会再次强调结构性资产质量暴露压力,“一些机构拨备不达标,即便按照现阶段拨备覆盖率最低标准100%测算,银行机构仍有缺口合计超过3500亿元”。
商业银行 国有大行 股份行 城商行 农商行 2020-06 2.10
2020-03 1.91 1.39 1.64 2.45 4.09 2019-12 1.86 1.38 1.64 2.32 3.90 2019-09 1.86 1.32 1.63 2.48 4.00 2019-06 1.81 1.26 1.67 2.30 3.95 2019-03 1.80 1.32 1.71 1.88 4.05 2018-12 1.83 1.41 1.71 1.79 3.96 2018-09 1.87 1.47 1.70 1.67 4.23 2018-06 1.86 1.48 1.69 1.57 4.29 2018-03 1.75 1.50 1.70 1.53 3.26 2017-12 1.74 1.53 1.71 1.52 3.16 2017-09 1.74 1.54 1.76 1.51 2.95 2017-06 1.74 1.60 1.73 1.51 2.81 2017-03 1.74 1.64 1.74 1.50 2.55 59.47% 46.59% 43.60% 42.93%
38.5% 30.6% 31.22% 22.3%
2016-12 1.74 1.68 1.74 1.48 2.49 2016-09 1.76 1.67 1.67 1.51 2.74 2016-06 1.75 1.69 1.63 1.49 2.62 2016-03 1.75 1.72 1.61 1.46 2.56 2015-12 1.67 1.66 1.53 1.40 2.48 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心
表 2:各板块拨备覆盖率(%)
商业银行 国有大行 股份行 城商行 农商行 2020-06 178.10
2020-03 183.20 231.70 199.89 149.89 121.76 2019-12 186.08 234.33 192.97 153.96 128.16 2019-09 187.63 240.20 198.77 147.99 130.81 2019-06 190.61 250.69 193.01 149.26 131.52 2019-03 192.17 240.44 192.18 179.26 128.50 2018-12 186.31 220.08 187.41 187.16 132.54 2018-09 180.73 205.94 190.47 198.85 125.60 2018-06 178.70 202.20 188.07 207.89 122.25 2018-03 191.28 198.96 193.11 213.54 158.94 2017-12 181.42 180.45 179.98 214.48 164.31 2017-09 180.39 175.22 173.43 216.20 177.57 2017-06 177.18 168.02 175.52 211.81 179.91 2017-03 178.76 166.36 175.22 216.01 194.60 2016-12 176.40 162.61 170.40 219.89 199.10 2016-09 175.52 162.46 178.93 218.48 183.92 2016-06 175.96 163.88 178.88 216.79 185.51 2016-03 175.03 162.62 179.14 217.80 185.83 2015-12 181.18 171.72 180.99 221.27 189.63 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心
银监管关注影子银行抬头和资金进入股市,严查银行保险机构参与场外配资。回顾15年股市大幅下跌,其核心原因是银行和保险等低风险资金,违规通过场外配资等手段进入股市,推升估值,最终泡沫破裂酿成风险。6月下旬以来,股市涨幅较大, 而且场内外配资余额均有所抬升,监管及早关注这一点有助于股市健康发展。
图 3:融资融券余额回到较高的水平(点/亿元)
融资融券余额(右轴) 沪深300指数
6,000 25,000
5,000
20,000
4,000
3,000
2,000
1,000
15,000
10,000
5,000
0 0
数据来源:Wind,广发证券发展研究中心
预计在易行长大于30万亿社融全年20万亿信贷的指导下,下半年单月信贷增速将放缓,社融增速在财政支撑之下仍将上升但斜率放缓,预计下半年银行间流动性将维持偏紧状态,考虑到信用扩张和季节性,三季度股市流动性仍将处于宽松状态,四季度则需要观测经济修复程度和财政政策执行力度。近期市场有悲观预期认为银行 中报可能全面转负,我们认为,龙头银行由于资产质量较优拨备丰厚,依然能够维持较高的利润增长。
二、总量货币政策继续退出,实体流动性仍维持较宽裕状态 上周DR007收2.34%,较上周上行48BP。十年期国开债利率(中债到期收益率估值)
收3.43%,较上周上行26BP。十年期国债收3.03%,较上周末上行13BP。
银行间流动性方面,上周央行公开市场未进行操作,到期净回收2900亿元,价格未变。股市情绪高涨,对债市流动性和情绪都形成打压,导致上周利率大幅上行。央行公布的6月底超储数据显示货币政策已经收了一段时间,灵活适度的货币政策更注重 适度的表态表示总量货币政策会继续退出。
实体流动性方面,社融增速继续上升,目前相对于实体经济复苏和需求状况,信用扩张仍处高位,并且在货币派生后惯性趋势下,实体流动性仍维持较宽裕状态。趋 势上看,虽然总量货币政策逐步退出,信贷增速下半年也会放缓。但在既定的财政赤字预算下,政府债券融资会继续支撑社融增速会继续缓慢上行。今年广义财政赤字额度是否用足决定了本轮社融增速的高点。展望明年,随着经济和政策回归常态, 社融货币增速大概率要下台阶。一般实体和股市流动性感受会滞后货币政策一到两个季度,预计三季度流动性仍处于总量宽裕环境,股市情绪和监管环境将决定流动 2014-12 2015-02 2015-04 2015-06 2015-08 2015-10 2015-12 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020 06
性从实体向股市迁徙的速度。
本周事件:MLF到期操作,关注价格情况。如果从降低实体融资成本的角度来说,债券市场利率过度调整并非政策合意目标,但目前政策难处在于,当前股市情绪高涨, 对债市利好的价格性货币政策由于会继续强化股市情绪,反而由于吸虹效应对债市形成利空。我们预计短期降准降息政策都较难出现。
三、市场表现 上周沪深300指数(000300.SH)上涨7.55%,银行板块(中信一级行业指数,代码:
CI005021.WI)上涨3.78%,板块落后大盘3.77个百分点,在29个一级行业中居第28 位。个股方面,无锡银行(23.11%)、成都银行(11.85%)、宁波银行(10.14%)
表现居前,中国银行(1.10%)、农业银行(0.71%)、常熟银行(-0.25%)表现居后。
图 4:上周银行板块(中信一级)上涨3.78%,落后大盘3.77个百分点,表现在29个一级行业中位居第28位
20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0%
国 商 计防 贸 算军 零 机工 售
有 电 电色 子 力金 元 设属 器 备件
传 餐 综 非媒 饮 合 银旅 行 游 金 融
食 基
通 汽品 础
信 车饮 化 料 工
医 轻
交 机药 工
通 械制 运 造 输
农 房 纺林 地 织牧 产 服渔 装
建 钢 石筑
铁 油 石化
煤 建
电
银 家炭 材
力
行 电及 公用事业
数据来源:Wind,广发证券发展研究中心
图 5:上周银行股中无锡银行、成都银行、宁波银行表现居前,中国银行、农业银行、常熟银行表现居后
25.00%
20.00%
15.00%
10.00%
5.00%
0.00%
-5.00%
无 成 宁锡 都 波银 银 银行 行 行
江 苏 郑阴 农 州银 银 银行 行 行
贵 长
民
杭 北阳 沙
生
州 京银 银
银
银 银行 行 行 行 行
江 招 平苏 商 安银 银 银行 行 行
张 华 兴家 夏 业港 银 银行 行 行
浦 光 南发 大 京银 银 银行 行 行
建 中 上设 信 海银 银 银行 行 行
交 工
中
农 常通 商
国
业 熟银 银
银
银 银行 行 行 行 行
数据来源:Wind,广发证券发展研究中心
四、利率与流动性
(一)公开市场操作 公开市场方面,上周(7月6日-7月12日)合计净回笼1900亿元(含国库现金)。
7.12) 7.11) 7.10) 7.9) 7.8) 7.7) 7.6) 图 6:上周(7 月 6 日-7 月 12 日)合计净投放 1,900 亿元
2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 每日公开市场操作(亿元)
1900 周 周 周 周 周 周 周 合一 二 三 四 五 六 日 计 ( ( ( ( ( ( (
数据来源:Wind,广发证券发展研究中心
(二)市场利率 上周隔夜、1周、1月和3月Shibor利率分别波动83.3、22.3、2.4和3.8 bps至2.20%、2.20%、2.04%和2.14%。存款类机构1天、7天、14天和1月质押式回购利率分别波动80.7、38.2、41.1、46.0 bps至2.17%、2.21%、1.98%和2.20%。
上周1月、3月和6月同业存单加权平均发行利率分别波动0.8、4.2和13.2 bps至2.06%、2.31%和2.69%。其中:国有大行3月和6月同业存单发行利率分别波动11.0和9.0 bps 至2.20%和2.20%;股份行1月、3月、6月、9月和1年同业存单发行利率分别波动5.5、 13.4、3.0、3.5和1.8 bps至1.98%、2.24%、2.28%、2.40%和2.48%;城商行1月、 3月、6月、9月和1年同业存单发行利率分别波动2.0、1.4、11.2、16.6和15.7 bps至 2.09%、2.40%、2.72%、2.93%和3.00%。
上周1年、5年和10年期中债国债到期收益率分别波动11.9、23.4和13.3 bps至2.22%、2.84%和3.03%。
图
7:
Shibor 利率 图 8:存款类机构质押式回购加权利率
2.30% 2.10% 1.90% 1.70% 1.50% 1.30% 1.10% 0.90% 0.70% 0.50%
隔夜
1周 1个月
3个月2020-07-10 2020-07-03
2.50%
2.00%
1.50%
1.00%
0.50%
0.00%
1天 7天 14天 1个月
2020-07-10 2020-07-03
数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 1100 800 0 0 0 0 0
图
9:同业存单加权平均发行利率 图 10:国有大行同业存单发行利率
2.90% 2.70% 2.50% 2.30% 2.10% 1.90% 1.70% 1.50%
1个月 3个月 6个月
2020-07-10 2020-07-03 2.22% 2.20% 2.18% 2.16% 2.14% 2.12% 2.10% 2.08% 2.06% 2.04% 2.02%
3个月 6个月
2020-07-10 2020-07-03
数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心
图
11:股份行同业存单发行利率 图 12:城商行同业存单发行利率
2.60% 2.40% 2.20% 2.00% 1.80% 1.60% 1.40% 1.20% 1.00%
1个月 3个月 6个月 9个月 1年
2020-07-10 2020-07-03 3.10% 2.90% 2.70% 2.50% 2.30% 2.10% 1.90% 1.70% 1.50%
1个月 3个月 6个月 9个月 1年
2020-07-10 2020-07-03
数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心
图
13:理财产品预期年收益率 图 14:国债到期收益率
3.80% 3.70% 3.60% 3.50% 3.40% 3.30% 3.20% 3.10% 3.00%
1周 2周 1个月 3.50%
3.00%
2.50%
2.00%
1.50%
1.00%
1年 5年 10年
2020-07-05 2020-06-28 2020-07-10 2020-07-03
数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心
银行与非银差异-右轴沪深300-左轴 银行(中信)-左轴 非银金融(中信)-左轴 银行与非银差异-右轴 沪深300-左轴 银行(中信)-左轴 非银金融(中信)-左轴 五、银行板块估值 上周沪深300指数(000300.SH)上涨7.55%,银行板块(中信一级行业指数,代码:
CI005021.WI)上涨3.78%,落后大盘3.77个百分点。银行板块当前PB(整体法,最新)为0.76倍,PE(历史TTM_整体法)为6.19倍,银行板块落后于沪深300及沪深300非银板块的PB估值差异约为53.70%和64.94%,PE估值分别落后约57.01%和 70.57%。
图 15:银行板块与沪深300非银行板块PB(整体法, 最新)
图 16 :
银行板块与沪深300 非银行板块PE( 历史 TTM_整体法)
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0 70%
65%
60%
55%
50%
45%
40% 25.0
20.0
15.0
10.0
5.0
0.0 75%
70%
65%
60%
55%
50% 2020-04 2020-05 2020-05 2020-06 2020-07 2020-04 2020-05 2020-05 2020-06 2020-07
数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心
六、风险提示 (一)疫情持续时间超预期 (二)国际金融风险超预期
广发银行业研究小组 倪 军 :
首席分析师,北京大学金融学硕士,2008 年开始从事银行业研究,2018 年进入广发证券发展研究中心,带领团队荣获 2019 年新财富银行行业第三名。
屈 俊 :
联席首席分析师,武汉大学金融学硕士,2012 年开始从事银行业研究,2015 年进入广发证券发展研究中心。王 先 爽 :
高级分析师,复旦大学金融学硕士,2016 年进入银行业研究,2018 年进入广发证券发展研究中心。
万 思 华 :
高级分析师,厦门大学会计硕士,2017 年进入广发证券发展研究中心。李 佳 鸣 :
南加州大学金融工程硕士,2019 年进入广发证券发展研究中心。
伍 嘉 慧 :
研究助理,上海交通大学金融硕士,2020 年 7 月加入广发证券。
广发证券—行业投资评级说明 买入:
预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。
持有:
预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。卖出:
预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。
广发证券—公司投资评级说明 买入:
预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。增持:
预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。
持有:
预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。卖出:
预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。
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