1、 利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+风险附加率 2、财务比率大体上可以分为四类:短期偿债能力比率、长期偿债能力比率、资产管理比率与盈利能力比率 1、营运资本 营运资本=流动资产—流动负债 营运资本=流动资产-流动负债
=(总资产—非流动资产)-[总资产—股东权益-非流动负债]
=(股东权益+非流动负债)—非流动资产
=长期资本-长期资产 2.短期债务得存量比率 短期债务得存量比率包括流动比率、速动比率与现金比率。
流动比率=流动资产÷流动负债 流动比率=1÷(1-营运资本/流动资产) 速动比率=速动资产÷流动负债 现金比率=(货币资金+交易性金融资产)÷流动负债 现金资产包括货币资金、交易性金融资产等. 现金流量比率=经营现金流量÷流动负债 二、长期偿债能力比率
衡量长期偿债能力得财务比率,也分为存量比率与流量比率两类。
(一)总债务存量比率
1.资产负债率 资产负债率=(负债÷资产)×100% 2。产权比率与权益乘数 产权比率=负债总额÷股东权益 权益乘数=总资产÷股东权益(=1+产权比率=)
3、长期资本负债率 长期资本负债率=[非流动负债÷(非流动负债+股东权益)]×100% (二)总债务流量比率 1、利息保障倍数 利息保障倍数=息税前利润÷利息费用
=(净利润+利息费用+所得税费用)÷利息费用 2.现金流量利息保障倍数 现金流量利息保障倍数=经营现金流量÷利息费用 3。现金流量债务比 经营现金流量与债务比=(经营现金流量÷债务总额)×100% 三、资产管理比率
资产管理比率就是衡量公司资产管理效率得财务比率.常用得有:应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、非流动资产周转率、总资产周转率与营运资本周转率等。
(一)应收账款周转率 应收账款周转次数=销售收入÷应收账款 应收账款周转天数=365÷(销售收入/应收账款)
应收账款与收入比=应收账款÷销售收入 (二)存货周转率 存货周转次数=销售收入÷存货
存货周转天数=365÷(销售收入÷存货) 存货与收入比=存货÷销售收入 (三)流动资产周转率 流动资产周转次数=销售收入÷流动资产 流动资产周转天数=365÷(销售收入÷流动资产)
=365÷流动资产周转次数 流动资产与收入比=流动资产÷销售收入 (四)非流动资产周转率 非流动资产周转次数=销售收入÷非流动资产 非流动资产周转天数=365÷(销售收入÷非流动资产)
=365÷非流动资产周转次数 非流动资产与收入比=非流动资产÷销售收入 (五)总资产周转率 总资产周转率就是销售收入与总资产之间得比率。它有三种表示方式:总资产周转次数、总资产周转天数、总资产与收入比。
1.总资产周转率及其计算 总资产周转次数=销售收入÷总资产 总资产周转天数=365÷(销售收入/总资产)=365÷总资产周转次数 总资产与收入比=总资产÷销售收入=1/总资产周转次数 四、盈利能力比率
(一)销售利润率 销售利润率=(净利润÷销售收入)×100% (二)资产利润率 1。资产利润率及其计算 资产利润率=(净利润÷总资产)×100% 2.资产利润率得驱动因素 影响资产利润率得驱动因素就是销售利润率与资产周转率。
资产利润率==×
=销售利润率×总资产周转次数 (三)权益净利率 权益净利率= = (净利润÷股东权益)× 100%
传统得财务分析体系
(一)传统财务分析体系得核心比率 权益净利率=××
=销售净利率×总资产周转率×权益乘数 二、改进得财务分析体系
(一)改进得财务分析体系得主要概念 1.资产负债表得有关概念 基本等式:净经营资产=净金融负债+股东权益 其中:净经营资产=经营资产-经营负债
净金融负债=金融负债-金融资产 2.利润表得有关概念 基本等式:净利润=经营利润-净利息费用 其中:经营利润=税前经营利润×(1-所得税税率)
净利息费用=利息费用×(1-所得税税率)
(三)改进得财务分析体系得核心公式 该体系得核心公式如下: 权益净利率=-
=×-×
=×(1+)—×
=净经营资产利润率+(净经营资产利润率—净利息率)×净财务杠杆 (五)杠杆贡献率得分析 杠杆贡献率=(净经营资产利润率—经利息率)×净财务杠杆 财务预测得步骤
销售百分比法
各项目销售百分比=基期资产(负债)÷基期销售额。
各项经营资产( ( 负债)= = 预计销售收入×各项目销售百分比
留存收益增加=预计销售额×计划销售净利率×(1-股利支付率) 销售增长与外部融资得关系
假设可动用得金融资产为零:
外部融资额=(经营资产销售百分比×新增销售额)—(经营负债销售百分比×新增销售额)-[计划销售净利率×计划销售额×(1-股利支付率)] 新增销售额=销售增长率×基期销售额 所以: 外部融资额=(基期销售额×增长率×经营资产销售百分比)
-(基期销售额×增长率×经营负债销售百分比)
-[计划销售净利率×基期销售额×(1+增长率)
×(1-股利支付率)] 两边同除“基期销售额×增长率":
外部融资销售增长比=经营资产销售百分比—经营负债销售百分比-计划销售净利率×[(1+增长率)÷增长率] ×(1—股利支付率) 内含增长率
如果不能或不打算从外部融资,则只能靠内部积累,从而限制了销售得增长.此时得销售增长率,称为“内含增长率”。
0=资产销售百分比—负债销售百分比-计划销售净利率×[(1+增长率)÷增长率]×(1—股利支付率)
可持续增长率
1、可持续增长率=股东权益增长率
=
=
=期初权益资本净利率×本期收益留存率
=×××本期收益留存率
=销售净利率×总资产周转率(次数)×收益留存率×期初权益期末总资产乘数 2、根据期末股东权益计算得可持续增长率 企业增长所需资金得来源有增加负债与增加股东权益两个来源 所 以 :
资 产 增 加 = 股 东 权 益 增 加 + 负 债 增 加
(1)
假设:资产周转率不变即资产随销售正比例增加 则有:资产增加/本期资产总额=销售增加/本期销售额
资产增加= (销售增加/本期销售额)×本期资产总额
(2) 假设:不增发新股,销售净利率不变 则有:股东权益增加=收益留存率×(净利润/销售额)
×(基期销售额+销售增加额)
(3)
假设:财务结构不变即负债与股东权益同比例增加 则有:负债得增加额=股东权益增加×(负债/股东权益)=[收益留存率×(净利率/销售额)]×(基期销售额+销售增加额)]×(负债/股东权益)(4)
将(2)、(3)、(4)代入(1): (销售增加/本期销售额)×本期资产总额=收益留存率×(净利率/销售额)×(基期销售额+销售增加额)+收益留存率×(净利率/销售额)×(基期销售额+销售增加额)×(负债/股东权益)
整理以后得: =
=] / 1 [ // 1股东权益)
负债 ( 销售净利率 收益留存率 销售额 资产股东权益)
负债 ( 销售净利率 收益留存率 如果分子与分母,同时乘以(销售/资产):
=资产)
(销售 权益)
(资产 销售)
(净利 收益留存率资产)
(销售 权益)
(资产 销售)
(净利 收益留存率/ / / 1/ / / 财务预算
预计期末存货=下季度销售量×l0% 预计期初存货=上季度期末存货 预计生产量=(预计销售量+预计期末存货)-预计期初存货 预计采购量=(生产需用量+期末存量)—期初存量 期末未分配利润=期初未分配利润+本期利润-本期股利 弹性预算
货币得 时间 价值
1。复利终值 S = [P(1+i)](1+i)
= P(1+i)2 其中:P—现值或初始值;
i—报酬率或利率;
S—终值或本利与. 2、复利现值 P=\f(s,(1+i)n
)
=s(1+i) -n
3.复利息 I=s—P 4。名义利率与实际利率 实际利率与名义利率之间得关系就是:
1+i= 式中:r—名义利率;
M—每年复利次数;
i—实际利率. 1。普通年金终值 S=A 错误!
2。偿债基金 A=S 错误!
3.普通年金现值 P=A\f(1—(1+i)-n
,i)
(三)预付年金终值与现值 1。预付年金终值计算 S= 错误!
=A 错误!
=A[\f((1+i)n+1
-1,i)
-1] 2.预付年金现值计算 p= =A[\f(1—(1+i)-(n—1)
,i)
+1] (四)递延年金 (五)永续年金 p=A·\f(1,i)
债券估价
(一)债券估价得基本模型 PV= 错误! + 错误! +„+ 错误! + 错误!
式中:PV—债券价值;
I—每年得利息;
M—到期得本金;
i-折现率,一般采用当时得市场利率或投资人要求得必要报酬率;
n-债券到期前得年数。
V=+
纯贴现债券得价值:
PV= 错误!
平息债券价值得计算公式如下: PV = 错误!
+
错误!
式中:m—年付利息次数;
n—到期时间得年数;
i—每期得折现率;
I—年付利息;
M—面值或到期日支付额。
永久债券得价值计算公式如下: PV = \f(利息额,折现率)
债券得收益率
计算到期收益率得方法就是求解含有折现率得方程,即: 购进价格=每年利息×年金现值系数+面值×复利现值系数。
V=I·(p/A,i,n)+M·(p/s,i,n)
式中:V——债券得价格;
I-—每年得利息;
M——面值;
n-—到期得年数;
i——折现率。
股票估价
股票得价值:
V = 错误! + 错误! + „ + 错误! = 错误!
式中:D t
——t年得股利;
R S
-—折现率,即必要得收益率;
T ——折现期数。
股票估价得基本模型 P 0
= 错误!
零增长股票得价值 P 0
= D÷R S
固定增长股票得价值计算公式如下:
P = 错误!
当 g 为常数,并且R S
>g时,上式可简化为: P = 错误!
= 错误!
股票得总收益率可以分为两个部分:第一部分就是 错误! ,叫做股利收益率,第二部分就是增长率 g,叫做股利增长率。由于股利得增长速度也就就是股价得增长速度,因此 g 可以解释为股价增长率或资本利得收益率。
R = 错误! +g 单项资产得风险与报酬
预期值()=
式中:P i -—第 i 种结果出现得概率;
K i ——第 i 种结果出现后得预期报酬率;
N——所有可能结果得数目。
4.离散程度 表示随机变量离散程度得量数,最常用得就是方差与标准差。
方差就是用来表示随机变量与期望值之间离散程度得一个量,它就是离差平方得平均数. 总体方差= 错误!
样本方差= 错误!
标准差就是方差得平方根: 总体标准差=
样本标准差=
标准差(σ)=
变化系数= (一)证券组合得预期报酬率与标准差 1.预期报酬率 两种或两种以上证券得组合,其预期报酬率可以直接表示为:
r=
其中:r 就是第j种证券得预期报酬率;A 就是第j种证券在全部投资额中得
比重;m 就是组合中得证券种类总数。
(一)投资组合得风险计量 投资组合得风险不就是各证券标准差得简单加权平均数,那么它如何计量呢? 投资组合报酬率概率分布得标准差就是: σ=
其中:m 就是组合内证券种类总数;A j 就是第j种证券在投资总额中得比例;A k 就是第 k 种证券在投资总额中得比例;σ jk 就是第j种证券与第 k 种证券报酬率得协方差. 该公式得含义说明如下:
1.协方差得计算 两种证券报酬率得协方差,用来衡量它们之间共同变动得程度: σ jk =r jk σ j σ k
其中:r jk 就是证券 j 与证券 k 报酬率之间得预期相关系数,σ j 就是第 j 种证券得标准差,σ k 就是第k种证券得标准差。
相关系数(r)=
(六)资本市场线 总期望报酬率=Q×(风险组合得期望报酬率)+(1-Q)×(无风险利率)
其中:Q代表投资者自有资本总额中投资于风险组合M得比例,1—Q 代表投资于无风险资产得比例。
如果贷出资金,Q将小于1;如果就是借入资金,Q 会大于1。
总标准差=Q×风险组合得标准差 四、资本资产定价模型
β===r 其中:分子 COV(K,K)就是第 J 种证券得收益与市场组合收益之间得协方差。它等于该证券得标准差、市场组合得标准差及两者相关系数得乘积。
(二)投资组合得贝她系数 投资组合得等于被组合各证券β值得加权平均数:
=
(三)证券市场线 按照资本资产定价模型理论,单一证券得系统风险可由β系数来度量,而且其风险与收益之间得关系可由证券市场线来描述。
证券市场线:K=R+(K-R) 式中:K就是第i个股票得要求收益率;R就是无风险收益率(通常以国库券得收益率作为无风险收益率):K 就是平均股票得要求收益率(指β=1 得股票要求得收益率,也就是指包括所有股票得组合即市场组合要求得收益率)。在均衡状态下,(K-R)就是投资者为补偿承担超过无风险收益得平均风险而要求得额外收益,即风险价格、 二、资本投资评价得基本原理
=
=+
=债务比重×利率×(1—所得税率)+所有者权益比重×权益成本 三、投资项目评价得基本方法
对投资项目评价时使用得指标分为两类:一类就是折现指标,即考虑了时间
价值因素得指标,主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等;另一类就是非折现指标,即没有考虑时间价值因素得指标,主要包括回收期、会计收益率等.根据分析评价指标得类别,投资项目评价分析得方法,也被分为折现得分析评价方法与非折现得分析评价方法两种。
净现值=— 式中:n--投资涉及得年限;
I--第 k 年得现金流入量;
O-—第 k 年得现金流出量;
i--预定得折现率。
现值指数=÷
3、内含报酬率法 (二)非折现得分析评价方法 1、回收期法 在原始投资一次支出,每年现金净流入量相等时: 回收期= 2.会计收益率法 会计收益率=×100%
投资项目现金流量得估计
(1)营业现金流入 增加得生产线扩大了企业得生产能力,使企业销售收入增加.扣除有关得付现成本增量后得余额,就是该生产线引起得一项现金流入. 营业现金流入=销售收入—付现成本 付现成本在这里就是指需要每年支付现金得成本。成本中不需要每年支付现金得部分称为非付现成本,其中主要就是折旧费。所以,付现成本可以用成本减折旧来估计。
付现成本=成本-折旧 营业现金流入=销售收入—付现成本
=销售收入-(成本—折旧)
=利润+折旧 平均年成本=投资摊销+运行成本—残值摊销 设:C-—固定资产原值;
S n -—n 年后固定资产余值;
C t ——第 t 年运行成本;
n-—预计使用年限;
i——投资最低报酬率;
UAC—-固定资产平均年成本. 则:UAC=÷(p/A,i,n)
税后成本得一般公式为:
税后成本=支出金额×(1-税率)
税后收入=收入金额×(1 一税率)
(三)税后现金流量 在加入所得税因素以后,现金流量得计算有三种方法。
1。根据直接法计算 根据现金流量得定义,所得税就是一种现金支付,应当作为每年营业现金流
量得一个减项。
营 业 现 金 流 量 = 营 业 收 入 - 付 现 成 本 - 所 得 税
(1) 这里得“营业现金流量”就是指未扣除营运资本投资得营业现金毛流量。
2.根据间接法计算 营业现金流量=税后净利润+折旧
(2) 公式(2)与公式(1)就是一致得,可以从公式(1)直接推导出来: 营业现金流量=营业收入—付现成本-所得税
=营业收入-(营业成本—折旧)—所得税
=营业利润+折旧—所得税
=税后净利润+折旧 3。根据所得税对收入与折旧得影响计算 根据前边讲到得税后成本、税后收入与折旧抵税可知,由于所得税得影响,现金流量并不等于项目实际得收支金额. 税后成本=支出金额×(1—税率) 税后收入=收入金额×(1—税率) 折旧抵税=折旧×税率 因此,现金流量应当按下式计算: 营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税
=收入×(1-税率)—付现成本×(1—税率)+折旧×税率(3) 这个公式可以根据公式(2)直接推导出来:
营业现金流量=税后净利润+折旧
=(收入-成本)×(1—税率)+折旧
=(收入-付现成本—折旧)×(1-税率)+折旧
=收入×(1-税率)-付现成本×(1-税率)-折旧×(1-税率)+折旧
=收入×(1—税率)-付现成本×(1-税率)—折旧+折旧×税率+折旧
=收入×(1-税率)—付现成本×(1—税率)+折旧×税率 投资项目风险得处置方法
对项目得风险有两种处置方法:一种就是调整现金流量法;另一种就是风险调整折现率法。前者就是缩小净现值模型得分子,使净现值减少;后者就是扩大净现值模型得分母,也可以使净现值减少。
(一)调整现金流量法 风险调整后净现值= 其中:就是 t 年现金流量得肯定当量系数,它在 O~1之间. (二)风险调整折现率法 调整后净现值=
(二)项目系统风险得估计 1.卸载可比企业财务杠杆 根据 B 公司股东收益波动性估计得值,就是含有财务杠杆得.B 公司得资本结构与A公司不同,要将资本结构因素排除,确定 B 公司不含财务杠杆得值。该过程通常叫“卸载财务杠杆”。卸载使用得公式就是:
=÷[1+(1-所得税税率)×(负债/权益)] 就是假设全部用权益资本融资得值,此时没有财务风险。或者说,此时股东
权益得风险与资产得风险相同,股东只承担经营风险及资产得风险. 2。加载目标企业财务杠杆 根据目标企业得资本结构调整值,该过程称“加载财务杠杆"。加载使
用得公式就是: =×[1+(1-所得税税率)×(负债/权益)] 3。根据得出得目标企业得计算股东要求得报酬率 此时得既包含了项目得经营风险,也包含了目标企业得财务风险,可据以计算权益成本: 股东要求得报酬率=无风险利率+×风险溢价 如果使用股东现金流量法计算净现值,它就就是适宜得折现率。
4.计算目标企业得加权平均成本 如果使用实体现金流量法计算净现值,还需要计算加权平均成本: 加权平均成本=负债成本×(1-所得税税率)×+权益成本× 最佳现金持有量
(一)成本分析模式 (二)存货模式 (1)一定期间内得现金需求量,用 T 表示。
(2)每次出售有价证券以补充现金所需得交易成本,用F表示;一定时期内出售有价证券得总交易成本为: 交易成本=(T/C)×F (3)持有现金得机会成本率,用 K 表示;一定时期内持有现金得总机会成本表示为:
机会成本=(C/2)×K 总成本=机会成本+交易成本
=(C/2)×K+(T/C)×F 机会成本=交易成本,即: (C/2)×K=(T/C)×F 整理后,可得出:
C* =(2T×F)/K 等式两边分别取平方根,有: C* = (三)随机模式 R=+L
H=3R—2L
式中:b——每次有价证券得固定转换成本;
i—-有价证券得日利息率;
--预期每日现金余额变化得标准差(可根据历史资料测算). 而下限 L 得确定,则要受到企业每日得最低现金需要、管理人员得风险承受倾向等因素得影响。
应收账款管理
1。收益得增加 收益得增加=销售量得增加×单位边际贡献 2.应收账款占用资金得应计利息增加 应收账款应计利息=应收账款占用资金×资本成本 应收账款占用资金=应收账款平均余额×变动成本率
应收账款平均余额=日销售额×平均收现期 3。收账费用与坏账损失增加 收账费用增加 坏账损失增加 4。改变信用期得税前损益 收益增加—成本费用增加 (三)现金折扣政策 1.收益得增加 收益得增加=销售量得增加×单位边际贡献 2.应收账款占用资金得应计利息增加 3.收账费用与坏账损失增加 4。估计现金折扣成本得变化 现金折扣成本增加=新得销售水平×新得现金折扣率
×享受现金折扣得顾客比例-旧得销售水平
×旧得现金折扣率×享受现金折扣得顾客比例 5。提供现金折扣后得税前损益 收益增加-成本费用增加
存货管理
二、储备存货得有关成本
与储备存货有关得成本,包括以下三种: (一)取得成本
1。订货成本 订货得固定成本,用 F 1 表示;每次订货得变动成本用K表示;订货次数等于存货年需要量 D 与每次进货量 Q 之商.订货成本得计算公式为: 订货成本 =
2.购置成本 年需要量用 D 表示,单价用U表示,于就是购置成本为 DU. 订货成本加上购置成本,就等于存货得取得成本。其公式可表达为:
取得成本=订货成本+购置成本
=订货固定成本+订货变动成本+购置成本
(二)储存成本 利息费用,仓库费用、保险费用、存货破损与变质损失等,通常用 TC c 来表示. 储存成本也分为固定成本与变动成本。固定成本常用 F 2 表示。变动成本单位成本用 K c 来表示。用公式表达得储存成本为: 储存成本=储存固定成本+储存变动成本 TC c =F 2 +K c
(三)缺货成本 缺货成本用 TC s 袁示。
如果以TC 来表示储备存货得总成本,它得计算公式为:
TC=TC a +TC c +TC s =F 1 ++DU+F 2 ++TC s
企业存货得最优化,即就是使上式TC 值最小。
(一)经济订货量基本模型 经济订货量基本模型需要设立得假设条件就是:
1.企业能够及时补充存货,即需要订货时便可立即取得存货。
2.能集中到货,而不就是陆续入库。
3。不允许缺货,既无缺货成本,TC s 为零,这就是因为良好得存货管理本来就不应该出现缺货成本。
4。需求量稳定,并且能预测,即 D 为已知常量。
5.存货单价不变,即 U 为已知常量。
6。企业现金充足,不会因现金短缺而影响进货. 7。所需存货市场供应充足,不会因买不到需要得存货而影响其她. 设立了上述假设后,存货总成本得公式可以简化为:
TC=F 1 ++DU+F 2 +
当 F 1 、K、D、U、F 2 、K c
为常数量时,TC 得大小取决于Q.为了求出 TC 得极小值,对其进行求导演算,可得出下列公式: = 这一公式称为经济订货量基本模型,求出得每次订货批量,可使TC达到最小值。
这个基本模型还可以演变为其她形式:
每年最佳订货次数公式:===
与批量有关得存货总成本公式:=+·= 最佳订货周期公式:t= 经济订货量占用资金:I=·U =·U=·U (二)基本模型得扩展 L。订货提前期 一般情况下,企业得存货不能做到随用随时补充,因此不能等存货用光再去订货,而需要在没有用完时提前订货。在提前订货得情况下,企业再次发出订货单时,尚有存货得库存量,称为再订货点,用 R 来表示。它得数量等于交货时间(L)与每日平均需用量(d)得乘积: R=L﹒d 2。存货陆续供应与使用 设每批订货批量为 Q.由于每日送货量为 P,故该批货全部送达所需日数为Q/P,称之为送货期。
因零件每日耗用量为 d,故送货期内得全部耗用量为:﹒d 由于零件边送边用,所以每批送完时,最高库存量为:Q-﹒d 平均存量则为:(Q—﹒d)
图6—8 中得 E 表示最高库存量,表示平均库存量.这样,与批量有关得总成本为:
TC(Q)=﹒K+(Q-﹒d)﹒=﹒K+(1—)﹒ 在订货变动成本与储存变动成本相等时,TC(Q)有最小值,故存货陆续供应与使用得经济订货量公式为:
﹒K=(1-)﹒,= 将这一公式代人上述TC(Q)公式,可得出存货陆续供应与使用得经济订货量总成本公式为:
TC= 3。保险储备 R=交货时间×平均日需求+保险储备 =L·d+B 如果设与此有关得总成本为TC(S、B),缺货成本为 C S
,保险储备成本为 C
B
,则:
TC(S,B)=C S
+C B
设单位缺货成本为K U
,一次订货缺货量为 S,年订货次数为 N,保险储备量为 B,单位存货成本为K C
,则: C S =K U ·S·N C B =B·K C
TC(S、B)=K u ·S·N+B·K C
债券筹资
债券发行价格得计算公式为:
=+ 式中:n--债券期限;
t——付息期数. 市场利率指债券发行时得市场利率。
转换比率=债券面值÷转换价格 融资租赁得分析
(一)承租人得分析
评价租赁得基本模型如下: NPV(承租人)=租赁资产成本-租赁期现金流量现值-期末资产现值
=租赁资产成本-
- 有关项目说明如下:
(1)租金支付。
(2)租金抵税。
(3)避免资产购置支出. (4)失去折旧抵税。
(5)租赁期现金流量现值。
租赁期现金流量=租金—租金抵税+折旧抵税
折现率=税前借款成本×(1-所得税税率)
租赁期现金流量现值=租赁期现金流量×年金现值系数 (6)失去得期末资产变现现值 (7)租赁方案得净现值 净现值(承租人)=资产购置成本—租赁期现金流量现值-期末资产现值 (二)出租人得分析 1。分析得基本方法 对于出租人来说,租赁就是一种投资,其分析评价得基本方法就是净现值法。
NPV(出租)=租赁期现金流量现值+期末资产现值-租赁资产购置成本
=+- 该模型得主要参数如下: (1)租赁期现金流量现值。租赁期得现金流量由三部分构成:
=×(1-税率)—×(1—税率)+折旧×税率 公司税前借款成本=银行要求得税后报酬率÷(1-所得税率)
(2)期末资产现值. (3)租赁资产得购置成本。
(三)税务对租赁得影响
1。租赁合同得税务性质 (1)承租人得分析 净现值(承租)=租赁资产成本-租赁期现金流量现值-期末资产现值
=租赁资产成本—- (2)出租人得分析 2.税率得影响 有关项目说明如下: (1)折旧抵税=年折旧额×税率 (2)税后租金收入=税前租金×(1—税率) (3)期末余值变现损失抵税=(余值变现—账面余值)×税率 (4)租赁期现金流折现率=税前债务成本×(1-所得税税率) (5)净现值=租金流入现值+余值流入现值—购置成本 (四)损益平衡租金 1.承租人得损益平衡租金 对于承租人来说,损益平衡租金就是其可以接受得最高租金,其数额就是使下式成立得税前租金:
=-
-=0 通常,需要使用“试误法"求解“税前租金”。如果租赁期各年得现金流量相等,损益平衡租金可以直接根据下式计算: = 税率 折旧抵税普通年金系数资产余值现值 资产购置成本 1
2。出租人得损益平衡租金 对于出租人来说,损益平衡租金就是其可以接受得最低租金,其数额就是使下式成立得税前租金:
=
+-租赁资产购置成本=0 通常,需要使用“试误法”求解“税前租金”.如果租赁期各年得现金流量相等,损益平衡租金可以直接根据下式计算:
=
短期筹资与营运资本政策
=× 股票股利与股票分割
发放股票股利后得每股收益= 式中:——发放股票股利前得每股收益;——股票股利发放率。
发放股票股利后得每股市价= 式中:M -—股利分配权转移日得每股市价;-—股票股利发放率. 个别资本成本
个别资本成本就是指各种资本来源得成本,包括债务成本、留存收益成本与普通股成本等。
(一)债务成本 1。简单债务得税前成本
债务得成本就是使下式成立得(内含报酬率):= 其中:
—-债券发行价格或借款得金额,即债务得现值; ——本金得偿还金额与时间; ——债务得约定利息; N-—债务得期限,通常以年表示。
2.含有手续费得税前债务成本 如果取得债务时存在不可忽视得手续费,例如佣金与其她费用等,债权人得收益率则不等于债务人得成本,债务人得到得金额要扣除手续费。假设发行费用占债务发行价格得百分比为 F,则债务成本就是使下式成立得: (1-F)= 3.含有手续费得税后债务成本 所得税影响得简便算法就是用税前债务成本率乘以(1—税率)。
更正式得算法就是:(1—F)= 4。折价与溢价发行得债务成本 (二)留存收益成本 1。股利增长模型法 =+G 式中:K s —-留存收益成本;
D 1 ——预期年股利额;
P 0 -—普通股市价;
G--普通股利年增长率. 2。资本资产定价模型法 按照“资本资产定价模型法"留存收益成本得计算公式为: K s =R s =R F +β(R m —R F )
式中:R F ——无风险报酬率;
β——股票得贝她系数;
R m —-平均风险股票必要报酬率。
3.风险溢价法 K s =K dt +RP c
式中:K dt ——税后债务成本;
RP c ——股东比债权人承担更大风险所要求得风险溢价。
(三)普通股成本 K nc =+G 式中:K nc -—普通股成本. 如果将筹资费用考虑在内,新发普通股成本公式则为: K nc =+G 式中:K nc ——普通股成本;
D 1 ——预期年股利;
P 0 --普通股市价;
F——普通股筹资费用率;
G—-普通股利年增长率。
加权平均资本成本
= 式中:K w -—加权平均资本成本;
K j ——第 j 种个别资本成本;
W j —-第 j 种个别资本占全部资本得比重(权数)。
经营杠杆系数
DOL= 式中:DOL--经营杠杆系数;
△EBIT—-息税前盈余变动额;
EBIT--变动前息前税前盈余;
△Q-—销售变动量;
Q-—变动前销售量。
假定企业得成本—销量—利润保持线性关系,可变成本在销售收入中所占得比例不变,固定成本也保持稳定,经营杠杆系数便可通过销售额与成本来表示。这又有两种公式:
公式 1:DOL q
= 式中:DOL q —-销售量为Q时得经营杠杆系数;
P——产品单位销售价格;
V——产品单位变动成本;
F-—总固定成本. 公式2:
DOL s
=
式中:DOL s -—销售额为 S 时得经营杠杆系数;
S——销售额;
VC——变动成本总额。
财务杠杆系数
财务杠杆系数得计算公式为: DFL= 式中:DFL——财务杠杆系数;
△EPS-—普通股每股收益变动额;
EPS——变动前普通股每股收益;
△EBIT—-息税前盈余变动额;
EBIT-—变动前息前税前盈余; 上述公式还可以推导为:
DFL =
式中:I-—债务利息.
总杠杆系数
总杠杆作用得程度,可用总杠杆系数(DTL)表示,它就是经营杠杆系数与财务杠杆系数得乘积。其计算公式为:
DTL = DOL·DFL =
或:
=
资本结构得管理
每股收益 EPS 得计算为:
EPS== 式中:S—-销售额;
VC--变动成本;
F—-固定成本;
I-—债务利息;
T——所得税税率;
N——流通在外得普通股股数;
EBIT——息前税前盈余。
在每股收益无差别点上,无论就是采用负债融资,还就是采用权益融资,每股收益都就是相等得.若以 EPS 1 代表负债融资,以 EPS 2 代表权益融资,有: EPS 1 =EPS 2
= 在每股收益无差别点上,S 1 =S 2 ,则:
= (二)最佳资本结构 公司得市场总价值 V 应该等于其股票得总价值S加上债券得价值 B,即:
V = S+ B
(1)
假设公司得经营利润就是可以永续得,股东与债权人得投入及要求得回报不变,股票得市场价值则可表示为:
S=
(2)
式中:EBlT——息前税前盈余;
I-—年利息额;
T——公司所得税税率;
K S -—权益资本成本. 采用资本资产定价模型计算股票得资本成本 K S
:
K S
=R S =R F +β(R m -R F ) 式中:R F ——元风险报酬率;
β——股票得贝她系数;
R m ——平均风险股票必要报酬率。
而公司得资本成本,则应用加权平均资本成本(K W )来表示。其公式为: =××(1+)+× K W =+
(3)
式中:K b --税前得债务资本成本. 企业价值评估
企业实体价值=股权价值+债务价值 控股权溢价=V(新得)-V(当前)
企业价值评估得模型
大体上可以分为以下三种类型: (一)现金流量折现模型 (二)经济利润模型 经济利润就是指从超过投资者要求得报酬率中得来得价值,也称经济增加值.
经济利润= = 期初投资资本×(期初投资资本报酬率-加权平均资本成本)
=期初投资资本×期初投资资本报酬率 — 投资资本×加权平均资本成本
= = 息前税后营业利 润- - 资本费用
企业价值评估得经济利润模型: 企业价值=投资资本+ + 预计经济利润得现值
(三)相对价值模型 相对价值模型以市盈率模型为代表:
每股价值=市盈率×目标企业每股收益
现金流量模型得种类
任何资产都可以使用现金流量折现模型来估价,其价值都就是以下三个变量得函数: 价值= (1)股利现金流量模型 股利现金流量模型得基本形式就是:
股权价值= 股利现金流量就是企业分配给股权投资人得现金流量。
(2)股权现金流量模型 股权现金流量模型得基本形式就是:
股权价值= 股权现金流量就是一定期间企业可以提供给股权投资人得现金流量,它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余得部分。有多少股权现金流量会作为股利分配给股东,取决于企业得筹资与股利分配政策。如果把股权现金流量全部作为股利分配,则上述两个模型相同。
(3)实体现金流量模型 实体现金流量模型得基本形式就是: 实体价值= 股权价值=实体价值-债务价值 债务价值=
实体现金流量就是企业全部现金流入扣除成本费用与必要得投资后得剩余部分,它就是企业一定期间可以提供给所有投资人(包括股权投资人与债权投资人)得税后现金流量. (6)“净经营资产总计” =+
=(+-)+(-)
=- 有关项目说明如下: 1。实体现金流量 (1)经营现金毛流量。
经营现金毛流量=税后经营利润+折旧与摊销 公式中得“折旧与摊销”,就是指在计算利润时已经扣减得固定资产折旧与长期资产摊销数额. (2)经营现金净流量。
经营现金净流量=经营现金毛流量—经营营运资本增加 (3)实体现金流量。
实体现金流量=经营现金净流量-资本支出 本期总投资=经营营运资本增加+资本支出 本年在发生投资支出得同时,还通过“折旧与摊销”收回一部分现金。因此“净”得投资现金流出就是本期总投资减去“折旧与摊销”后得剩余部分,称之为“本期净投资”。
本期净投资=本期总投资—折旧与摊销 本期净投资=经营营运资本增加+资本支出-折旧与摊销 本期净投资就是股东与债权人提供得,可以通过净经营资产得增加来验算。
本期净投资=期末净经营资产-期初净经营资产
=(期末净负债+期末股东权益)—(期初净负债+期初股东权益) 因此,实体现金流量得公式也可以写成: 实体现金流量=税后经营利润—本期净投资 2。股权现金流量 股权现金流量与实体现金流量得区别,就是它需要再扣除与债务相联系得现金流量。
股权现金流量=实体现金流量-债权人现金流量
=实体现金流量-税后利息支出—偿还债务本金+新借债务
=实体现金流量-税后利息支出+债务净增加 股权现金流量模型也可以用另外得形式表达:以属于股东得净利润为基础扣除股东得净投资,得出属于股东得现金流量. 股权现金流量=实体现金流量—债权人现金流量
=税后经营利润+折旧与摊销
—经营营运资本增加-资本支出
—税后利息费用+债务净增加
=(利润总额+利息费用)×(1—税率)-净投资
-税后利息费用+债务净增加
=(税后利润+税后利息费用)-净投资-税后利息费用
+债务净增加
=税后利润-(净投资-债务净增加)
如果企业按照固定得负债率为投资筹集资本,企业保持稳定得财务结构,“净投资”与“债务净增加”存在固定比例关系,则股权现金流量得公式可以简化为:
股权现金流量=税后利润-(1—负债率)×净投资
=税后利润—(1-负债率)×(资本支出-折旧与摊销)
-(1-负债率)×营业流动资产增加 该公式表示,税后净利就是属于股东得,但要扣除净投资。净投资中股东负担部分就是“(1-负债率)×净投资”,其她部分得净投资由债权人提供。税后利润减去股东负担得净投资,剩余得部分成为股权现金流量。
3。融资现金流量 融资现金流量包括债务融资净流量与股权融资净流量两部分. (1)债务融资净流量 债务融资净流量=税后利息支出+偿还债务本金(或-债务增加)
+超额金融资产增加 (2)股权融资净流量 股权融资净流量=股利分配-股权资本发行 (3)融资流量合计 融资流量合计=债务融资净流量+股权融资净流量 (五)后续期现金流量增长率得估计 永续增长模型如下: 后续期价值=现金流量 t+1 /(资本成本—现金流量增长率) (六)企业价值得计算 1.实体现金流量模型
预测期现金流量现值=∑各期现金流量现值 后续期终值=现金流量 t+1 /(资本成本-现金流量增长率) 后续期现值=后续期终值×折现系数 企业实体价值=预测期现金流量现值+后续期现值 股权价值=实体价值—债务价值 2.股权现金流量模型 (一)股权现金流量模型得应用 股权现金流量模型分为三种类型:永续增长模型、两阶段增长模型与三阶段增长模型。
1.永续增长模型 永续增长模型得一般表达式如下: 股权价值= 永续增长模型得特例就是永续增长率等于零,即零增长模型。
股权价值= 2。两阶段增长模型 两阶段增长模型得一般表达式:
股权价值=预测期股权现金流量现值+后续期价值得现值 假设预测期为 n 则: 股权价值=
+ 各项数据得计算过程简要说明如下: (1)根据给出资料确定各年得增长率:
(2)计算各年销售收入:本年收入=上年收入×(1+增长率) (3)计算经营营运资本:经营营运资本=本年收入×经营营运资本百分比 (4)计算经营营运资本增加额:经营营运资本增加=本年经营营运资本— 上年经营营运资本 (5)计算本年净投资:本年净投资=资本支出-折旧+经营营运资本增加 (6)计算股权本年净投资:股权本年净投资=实体本年净投资×(1-负债比例)
(7)计算股权现金流量:股权现金流量—净利润-股权本年净投资
(8)计算资本成本:
(9)计算企业价值: 后续期终值=后续期第一年现金流量/(资本成本-永续增长率) 3。三阶段增长模型 三阶段增长模型包括一个高速增长阶段、一个增长率递减得转换阶段与一个永续增长得稳定阶段。
股权价值= 增长期现金流量现值+转换期现金流量现值+后续期现金流量现值
=+
+ 有关得计算过程得有关说明如下:
(1)增长率。
(2)本年净投资。
本年净投资=资本支出—折旧+经营营运资本增加 (3)股权现金流量。
股权现金流量=每股净收益-每股股权本年净投资 (4)资本成本。
高增长阶段得资本成本 转换阶段得资本成本每年递减 转换阶段β得递减 (5)折现系数。
某年折现系数=上年折现系数/(1+本年资本成本) (6)各阶段得价值. 高增长阶段得现值=各年现金流量折现求与 转换阶段得现值=各年现金流量折现求与 (二)实体现金流量模型得应用 实体现金流量模型,如同股权现金流量模型一样,也可以分为三种类型:
1.永续增长模型 实体价值= 2.两阶段增长模型 实体价值=预测期实体现金流量现值+后续期价值得现值 设预测期为 n,则:
实体价值= + 3。三阶段增长模型 设成长期为 n,转换期为m,则: 实体价值=
+
+ 经济利润法
市场增加值=企业市值—总资本 经济利润=税后净利润—股权费用
=税后经营利润-税后利息-股权费用
=税后经营利润—全部资本费用
=期初投资资本×期初投资资本回报率-期初投资资本
×加权平均资本成本
=期初投资资本×(期初投资资本回报率-加权平均资本成本)
(二)价值评估得经济利润模型 业价值等于期初投资资本加上经济利润得现值:
企业实体价值=期初投资资本+经济利润现值 公式中得期初投资资本就是指企业在经营中投入得现金: 全部投资资本=所有者权益+净债务 相对价值法
一、相对价值模型得原理
相对价值模型分为两大类,一类就是以股权市价为基础得模型,包括股权市价/净利、股权市价/净资产、股权市价/销售额等比率模型.另一类就是以企业实体价值为基础得模型,包括实体价值/息前税后营业利润、实体价值/实体现金流量、实体价值/投资资本、实体价值/销售额等比率模型。我们这里只讨论三
种最常用得股权市价比率模型。
(一)市价/净利比率模型 1。基本模型 市价/净利比率,通常称为市盈率。
市盈率=每股市价/每股净利 运用市盈率估价得模型如下: 目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业得每股净利 2.模型原理 根据股利折现模型,处于稳定状态企业得股权价值为:
股权价值== 两边同时除以:
=
=
=
=本期市盈率 如果把公式两边同除得当前“”,换为预期下期“”,其结果称为“内在市盈率”或“预期市盈率”: = 内在市盈率= (二)市价/净资产比率模型 1。基本模型 市价与净资产得比率,一通常称为市净率。
市净率=市价÷净资产 股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产 2.市净率得驱动因素 如果把股利折现模型得两边同时除以同期股权账面价值,就可以得到市净率:
=
=
=
=本期市净率 =
=
=
=内在市净率 (三)市价/收入比率模型 1。基本模型 收入乘数=股权市价÷销售收入=每股市价÷每股销售收入 目标企业股权价值=可比企业平均收入乘数×目标企业得销售收入 2。基本原理 如果将股利折现模型得两边同时除以每股销售收入,则可以得出收入乘数:
=
=
=
=本期收入乘数
如果把公式中得“”换成预期下期得“”,则可以得出内在收入乘数得计算公式:
=
=
=
=内在收入乘数 相对价值模型得应用 1、盈率法 修正市盈率=实际市盈率÷(预期增长率×100) (1)修正平均市盈率法 修正平均市盈率=可比企业平均市盈率÷(平均预期增长率×100) 乙企业每股价值=修正平均市盈率×目标企业增长率×100
×目标企业每股净利
实际市盈率与预期增长率得“平均数”通常采用简单算术平均。修正市盈率得“平均数”根据平均市盈率与平均预期增长率计算。
(2)股价平均法 这种方法就是根据各可比企业得修正市盈率估计乙企业得价值: 目标企业每股价值=可比企业修正市盈率×目标企业预期增长率×100
×目标企业每股净利 2.修正市净率 市净率得修正方法与市盈率类似。市净率得驱动因素有增长率、股利支付率、风险与股东权益净利率。其中,关键因素就是股东权益净利率。因此:
修正得市净率=实际市净率÷(预期股东权益净利率×100)
目标企业每股价值=修正平均市净率×目标企业股东权益净利率
×100×目标企业每股净资产 3。修正收入乘数 收入乘数得修正方法与市盈率类似.收入乘数得驱动因素就是增长率、股利支付率、销售净利率与风险.其中,关键得因素就是销售净利率.因此:
修正收入乘数=实际收入乘数÷(预期销售净利率×100)
目标企业每股价值=修正平均收入乘数×目标企业销售净利率×100
×目标企业每股收入 期权
多头瞧涨期权到期日价值=Max(股票市价-执行价格,0) 多头瞧涨期权净损益=多头瞧涨期权到期日价值—期权价格 空头瞧涨期权到期日价值=-Max(股票市价—执行价格,0)
空头瞧涨期权净损益=空头瞧涨期权到期日价值+期权价格 空头瞧跌期权到期日价值=Max(执行价格-股票市价,0) 空头瞧跌期权净损益=空头瞧跌期权到期日价值+期权价格 期权价值
期权价值=内在价值+时间溢价 时间溢价=期权价值-内在价值 1。确定可能得到期日股票价格 套期保值比率H== 上行股价=股票现价×上行乘数 u
下行股价=股票现价×下行乘数
2.根据执行价格计算确定到期日期权价值 股价上行时期权到期日价值=上行股价-执行价格 股价下行时期权到期日价值=0 3.计算套期保值比率 套期保值比率 H=期权价值变化÷股价变化 4.计算投资组合得成本(期权价值)
购买股票支出=套期保值比率×股票现价 借款=(到期日下行股价×套期保值比率)÷(1+r)
期权价值=投资组合成本=购买股票支出-借款
风险中性原理
期望报酬率应符合下列公式:
=×+× 假设股票不派发红利,股票价格得上升百分比就就是股票投资得收益率,因此: =×+× 二叉树期权定价模型
设:
=股票现行价格 u=股价上行乘数 d=股价下形乘数 r=无风险利率 =瞧涨期权现行价格 =股价上行时期权得到期日价值 =股价下行时期权得到期日价值 X=瞧涨期权执行价格 H=套期保值比率 =
H-
=×+× 两期二叉树模型
简单地说,由单期模型向两期模型得扩展不过就是单期模型得两次应用
两期二叉树模型得公式推导过程如下:
设:
=标得资产两个时期都上升得期权价值 =标得资产两个时期都下降得期权价值 =标得资产一个时期上升,另一个时期下降得期权价值 其她参数使用得字母与单期定价模型相同。
利用单期定价模型,计算与: =+ =+ 计算出与后,再根据单期定价模型计算出. (三)多期二叉树模型 年收益率标准差与升降百分比联系起来得公式就是:
u=1+上升百分比=
d=1-下降百分比=1÷u 其中:e=自然常数,约等于 2、7183; σ=标得资产连续复利收益率得标准差 t=以年表示得时段...
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